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管理办法出台为银行理财转型打开大门

  管理人尽职免责,投资者风险自负,资管业务打破刚性兑付的转型正在进行中。作为其中最重要的组成部分——20万亿元规模的银行理财,也开始进行调整。这种调整主要体现在《商业银行理财子公司管理办法》(以下简称《子公司管理办法》)的落地上。业内人士认为,《子公司管理办法》的落地为银行理财转型打开了大门。

  12月2日晚间,银保监会发布《子公司管理办法》。相比此前的征求意见稿,调整后的规定对理财子公司自有资金投资本公司发行的理财产品有所放松,在理财子公司股东准入条件方面对内外资金融机构要求一致,同时为部分特批例外情况预留空间。另外,补充内控隔离和交易管控要求,引入公平交易制度,强化管理人利益冲突监管。

  总体来看,理财子公司产品的监管要求和其他资管产品划齐,允许公募理财直投股票,不设销售起点,允许其他机构代销,不强制首次面签,可发分级产品;在合作机构方面也有所放宽,私募理财合作机构、公募理财投资顾问可以是非持牌私募。

  外界认为,陆续出台的政策拉平了不同领域资管的监管标准,减少嵌套、防范风险。对于银行理财而言,不少标准可谓全新,需要去快速适应。此外需关注的是,投资者能在多大程度上接受净值型产品,将决定银行理财转型的程度。

  管理办法进行一定调整

  《子公司管理办法》明确,银行理财子公司以自有资金投资于本公司发行的理财产品,不得超过其自有资金的20%,不得超过单只理财产品净资产的10%,不得投资于分级理财产品的劣后级份额。

  对于调整后的《子公司管理办法》,国家金融与发展实验室副主任曾刚撰文表示,《子公司管理办法》补全了《商业银行理财业务管理办法》中关于“公平竞争”等不符合资管新规相关要求的缺陷,并参考其他监管部门的相关规定,对涉及股票交易业务的监管细节进行了完善。

  记者了解到,从10月19日发布征求意见稿到12月2日正式办法的落地,银保监会方面除了广泛听取各方意见外,还参考了证监会于10月22日发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》。银保监会相关负责人告诉记者,成立理财子公司的时机已基本成熟,《子公司管理办法》也借鉴了国外通行的规则以及国内其他资管机构成熟监管经验。

  值得关注的是,在此次调整中,《子公司管理办法》明确,银行理财子公司以自有资金投资于本公司发行的理财产品,不得超过其自有资金的20%,不得超过单只理财产品净资产的10%,不得投资于分级理财产品的劣后级份额。这一修改删除了此前征求意见稿中“理财子公司不得用自有资金购买本公司发行理财产品”的限制,有利于理财子公司灵活使用自有资金开展投资。但是,为了避免风险过于集中,《子公司管理办法》对理财子公司自有资金投资本公司理财产品进行了一定的比例限制。

  上述银保监会相关负责人表示,这是参照同类资管机构监管制度,适度放宽自有资金使用范围,允许理财子公司在严格遵守风险管理要求前提下,将一定比例的自有资金投资于本公司发行的理财产品。根据《基金管理公司固有资金运用管理暂行规定》要求,基金公司固有资金投资于本公司发行资管产品所需遵循的比例限制只包括“基金管理公司固有资金投资本公司及子公司管理的单个特定客户资产管理计划的份额与本公司及子公司员工投资的份额合计不得超过该计划总份额的50%”。

  采访中,银行业内人士认为,对于理财子公司的自营业务,与银行理财业务之间要相对分离,《子公司管理办法》明确了二者之间不能进行利益输送,要按照市场和商业原则进行,其中核心要点为市场化的定价。此外,不能损害其他投资者利益。“‘开小门’的主要原因是向其他类别资管机构看齐,保持公平性。”上述银保监会相关负责人称。

  银行积极申请“全能牌照”

  截至目前,包括四大行在内已有20家银行公告拟设立理财子公司。专家表示,由于理财子公司牌照包含的业务范围更大,持牌机构未来可能在展业方面有更多的市场机会。

  在《子公司管理办法》发布的同时,银保监会方面明确:“商业银行可以结合战略规划和自身条件,按照商业自愿原则,通过设立理财子公司开展资管业务,也可以选择不新设理财子公司,而是将理财业务整合到已开展资管业务的其他附属机构。”

  截至目前,包括四大行在内,已有20家银行公告拟设立理财子公司。

  虽可以直接利用基金子公司来拓展银行理财业务,但四大行也宣布建立理财子公司。业内人士分析认为,这可能与理财子公司和基金子公司监管上存在差异有关,二者在上位法、监管机构以及产品的流动性管理方面都有差异。另外,曾刚也强调,由于理财子公司牌照包含的业务范围更大,持牌机构未来可能在展业方面有更多的市场机会。

  联讯证券首席宏观研究员李奇霖认为,考虑到银行理财做现金管理类产品比公募货币基金有更少的投资约束和估值优势,叠加此次销售渠道放宽,预计理财现金管理类产品与货币基金产品竞争或将加剧。

  与上述银行相比,对于部分城商行以及更小型的商业银行而言,成立子公司、招募投研团队、为每个理财产品单独记账成本过高,更合理的选择是代销而非设立子公司。

  曾刚强调,10亿元对于多数银行来说门槛不高,但对资本金的消耗将会成为决定理财子公司未来业务规模的主要因素,这有待《子公司管理办法》配套制度对净资本进行明确。“对外投资会直接消耗商业银行的核心一级资本,在对商业银行的资本充足率造成巨大影响的同时,也会削弱商业银行其他业务的拓展能力。这意味着,理财子公司牌照虽然有很高的价值,但获得以及维持的成本也极为高昂,尤其是对于资本净额不大、资本充足率较低的银行而言更是如此。”他表示。

  分析人士预计,随着资管新规进入过渡期中段,各家银行将依据资管新规和理财新规的要求,将业务重心从前期老业务整改逐渐转移至新业务开拓,理财子公司牌照有较大概率在2019年逐步下发,资管行业的新一轮竞争也将由此展开。

  银行理财可直接投资股市

  理财子公司的公募产品可以直接投资股票,但应当满足要求,即银行理财子公司全部开放式公募理财产品持有单一上市公司发行的股票,不得超过该上市公司可流通股票的15%。

  理财新规明确,商业银行理财产品可以投资公募证券投资基金等产品。也就是说,银行理财产品可以通过公募基金间接入市。而《子公司管理办法》更直接打开了银行理财直接投入股市的渠道,同时也允许理财分级。

  《子公司管理办法》要求,理财子公司的公募产品可以直接投资股票,但应当满足股票投资的集中度要求。《子公司管理办法》要求,“银行理财子公司全部开放式公募理财产品持有单一上市公司发行的股票,不得超过该上市公司可流通股票的15%”。这条要求与资管新规中的集中度要求保持一致。

  事实上,银行理财投资股市的规模一直以来都比较小。近年来,这部分额度基本保持在1万亿元左右。截至2017年年末,银行理财产品投资股票的余额为1.2万亿元,仅占沪深两市流通市值的约2.6%。另外,截至2017年年末,银行理财产品存量为29.54万亿元,其中风险等级在一级和二级的产品占比超过80%,高风险产品占比极低。这些都体现出银行理财客户具有非常明显的低风险偏好。

  “从银行理财客户的风险偏好来看,理财资金可能更偏好相对比较稳健的基金产品,且配置比例应该也不会很高。”交通银行金融研究中心首席银行业分析师许文兵表示。

  对此,曾刚也认为,从实际情况来看,银行理财客户的整体风险偏好不高,存量部分的银行公募理财在属性上更接近于固定收益类产品。在这个大前提下,银行理财资金中可用于股票(或股票基金)配置的需求不会太高。从增量角度来看,在银行体系内运作的情况下,考虑到潜在声誉风险,即使不存在刚性兑付问题,银行发行股票型公募产品的动力也不会太高。所有这些都意味着在短期内,银行理财对股票投资的需求不太可能有大幅度上升。

  不过,也有分析较为乐观,比如中信建投就表示,在资金配置上,目前非保本理财产品最新规模统计为23万亿元,配置权益的部分只有约9%,而且包括一级和二级市场;预计未来二级权益市场的配置占比可能回升到10%左右,即会有2万亿元到3万亿元的理财资金流入股票市场。而且由于理财负债端的期限可能会延长,这部分新增资金也属于1年期以上的中长期资金,也将改善二级市场的投资者结构和资金期限结构,有助于股市稳定和发展。

  银行理财业务边界拓宽

  在业内人士看来,成立子公司后,银行将不再需要借道投资,有助于降低理财业务的整体成本;银行理财业务的边界将得到拓宽,有助于银行将业务做大做强。

  过去,受制于银行体制因素,银行理财的投资标的更多地集中于固定收益类资产,涉及权益市场的投资则需要借助其他渠道进行。国泰君安分析师邱冠华认为,在不完全独立的模式下,理财业务很容易受到干扰,比如将理财业务作为调节资产负债表和监管指标的工具等。这一方面造成监管数据失真,形成潜在风险;另一方面也不利于银行理财业务的发展。

  而成立子公司后,银行理财业务的边界将得到拓宽,这有助于银行将业务做大做强。在业内人士看来,银行设立理财子公司后,将不再需要借道投资,这有助于降低理财业务的整体成本。随着未来具体细则的出台和后续产品的推出,或与目前借助银行渠道销售的基金产品等形成竞争,理财市场格局也将发生不小的变化。

  此外,《子公司管理办法》还允许子公司发行分级理财产品。目前资管新规允许封闭式私募资管产品分级,并设定了分级比例上限。 同时,理财子公司发行分级产品,还需要满足相关规定。例如,不得违背风险收益相匹配原则,利用分级理财产品向特定一个或多个劣后级投资者输送利益;不得投资其他分级资产管理产品;不得直接或间接对优先级份额投资者提供保本保收益安排。

  交通银行金融研究中心分析认为,理财子公司将有充分的余地针对不同的客户需求,设计不同风险和收益水平组合的理财产品,分级产品的放开有利于银行更好地发挥对基础资产组合的风险管理优势,为投资者提供更多的选择,但这并不会改变银行理财产品风险偏好相对较低的状况,分级产品的定位应当是对现有产品体系的良好补充。

  在理财子公司发行的资管产品投资非标上,办法仅要求理财余额在任何时点均不得超过理财产品净资产的35%,并不与商业银行(母公司)总资产(曾要求4%)挂钩。中银国际分析称,原先银行理财还需同时满足不超过表内总资产的4%的要求,这一限制对中小银行理财投资非标的限制更大;因此在理财子公司模式下,理财产品资产端配置的自由度将更大。中信建投按30万亿元理财规模测算,假设上市银行都会成立银行理财子公司,而且上市银行理财的市场份额较大,从而未来非标扩容空间达到4.5万亿元以上。

  加速竞争与转型

  对于银行理财子公司而言,二级市场的投研能力依然是一块短板。不过,银行拥有渠道优势,现金理财类产品将成为公募货币基金有力竞争对手,公募货币基金的销售或受到挤压。

  从整个资管行业的情况来看,此番调整后,公募私募的转型压力较小,信托和银行的压力相对较大。此外,随着长期资金稀缺,保险资管的突出优势也在逐步体现。

  金融监管研究院分析指出,相比于公募基金、券商资管、信托公司而言,理财子公司从制度政策、资金实力、母行支持力度等方面具备一定优势,当然,公募基金和一些大型私募基金在证券行业尤其是权益类产品深耕多年,从激励制度和投研体系上更有优势,公募基金税收优势仍在。和信托比,唯一劣势是无法直接发放贷款,无法作为ABS载体的管理人,但其他方面略强于信托。

  综合来看,产品设计能力、研究投资能力、销售能力、募资能力对资管产品的竞争力来说都是关键。对于银行理财子公司而言,二级市场的投研能力依然是一块短板。不过,银行拥有渠道优势,现金理财类产品将成为公募货币基金有力竞争对手,公募货币基金的销售或受到挤压。

  由表外转向表内,由银行内部到子公司,银行理财转型后的承接问题备受关注。一位股份制银行资管业务负责人对记者表示,未来转型是否顺利受两方面影响,一方面是监管与银行业通过银行理财的转型来打破刚兑;另一方面是投资者能否接受或者说能多快接受刚性兑付的破除。另外,他也呼吁,在基本原则、转型方向不变的前提下,可以适当在产品的审批方面宽松一些,增加银行理财转型的可能性和投资者的接受程度。

  对于实体经济的影响,一位监管人士向记者表示,境外不少发达经济体中居民金融资产有很大一块配比在养老金上。随着我国老龄化加速,基本养老保险给付压力上升,建立第三支柱有政策优惠的个人补充养老金具有很强的紧迫性。目前,基金行业和保险行业都围绕第三支柱开发了税延养老保险、养老目标基金等产品,银行业特别是理财子公司以及银行业监管机构也可以围绕这个需求去开发一些理财产品,同时要争取税收递延等政策优惠,吸引资金。这部分资金封闭期较长,也能较好承接非标资产,缓解非标期限错配限制造成的非标投资萎缩,缓解对实体经济的不利影响。

  “大资管时代,各个细分子领域未来的竞争合作业态仍然值得探索,规则制度层面仍然有一些小的细节需要拉平口径防止新的套利空间。”金融监管研究院分析称。

责任编辑:梁艳珍